在尴尬与逍遥中抉择---评社保基金参与增发法

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在尴尬与逍遥中抉择---评社保基金参与增发法

随着社保基金参与上市公司再融资情况的曝光，人们再度将注意力集中到社保基金的投资上。应当看到的是，目前呈现在人们眼前的社保基金的持仓，只是社保投资的冰山一角。现在对社保投资前景做评价显然过早，但部分社保基金组合参与增发导致可能被套的局面，应当引起基金管理公司的高度重视。

　　鹏华已经被“将”

　　周二社保基金概念股民丰特纸和华联控股跌幅分居两市第一和第三，排在第二位的是领衔第四轮庄股跳水的百科药业。值得注意的是，民丰特纸增发部分将于今日上市流通，也就是说管理社保104组合的鹏华基金公司被“将了一军”———你是止损出局，还是继续持有？

　　6月28日，民丰特纸发布增发结果公告，全国社保基金104组合参与了增发网下申购，并获得了496515股的配售数量。104组合的管理人是鹏华基金公司，民丰特纸此次增发价为每股16元。7月8日，也就是增发部分上市流通的前一日，民丰特纸出现大跌，收在15.38元，比16元的增发价还低0.62元，也就是说，104组合对民丰特纸的投资，尚未开张已经浮亏约30万元。

　　在我们对社保股票组合的观察中看到，鹏华公司管理的104组合是最热衷于参与上市公司再融资的社保组合。在新潮实业增发申购中，104组合投入了2.4亿元，是所有组合中投入最大的；在桂冠转债发行中，投入申购资金占总资产规模最大的也是鹏华社保债券组合，比重达26％；7月8日的资料显示，104组合再度参与了华联控股的增发；另外，尤其值得注意的是在民丰特纸的增发中，104组合是唯一一只参与申购的社保组合。

　　增发股魅力何在

　　首先需要声明的是，对这几只股票的分析并不能够凸显社保基金的投资风格。一是由于增发价相对目前市价有一个20％左右的贴水率；二是增发股的市值在社保组合中所占比例太小。

　　对社保目前参与增发的3只股票亚泰集团、民丰特纸和新潮实业进行分析，看看这三家社保概念的再融资股有什么共同点？第一，2002年均有30％左右的主营业务收入或主营利润的增长。2002年亚泰集团主营收入14.8亿元，增长36.3％；民丰特纸主营利润增长47.52％；新潮实业的主营利润增长为23.58％；第二，2002年度的所得税都进行了调整，进而影响了2002年底业绩。亚泰集团由15％上升至33％，使得公司实际所得税同比增长10％；新潮实业也取消了18％的所得税先征后还的优惠政策；民丰特纸的情况也差不多；第三，三只股票均在五大热门板块之外。亚泰集团从事水泥和房地产业务，民丰特纸从事的是特种纸如卷烟用纸、电容纸等业务，新潮实业由纺织行业正向多元化经营转化。不过这点并不说明社保对主流板块不感兴趣，只是因为近期并无主流类上市公司增发而已。

　　以上三方面的特征反映出三家公司经营情况还算不错，但事实上三只股票还是有一定的区别，其主要体现在二级市场的表现上。亚泰集团和新潮实业在最近一年基本没有什么上涨，但民丰特纸却不一样，这只股票甚至在增发前一度创出了18.04元的历史新高，而且在3.27行情以来的最大涨幅也超过50％。民丰特纸2002年度每股收益为0.266元，以16元的增发价标准来计算市盈率，达到60.15倍。

　　警惕增发股投资价值降低

　　为什么以104组合为代表的社保基金会如此热衷于上市公司再融资，我想其中有几个原因：一是增发门槛的提升，使得能够进行增发的上市公司大多属于治理良好、业绩尚可的上市公司；第二，增发价与目前市场价之间存在一个20％左右的贴水率，这也是令打着价值投资旗号“捡便宜”的基金们乐此不疲的重要原因；第三是去年以来，参与增发的投资收益率较高。去年上半年我们曾以“沉舟侧畔千帆过”给投资者提示过增发股的投资价值，通过一年的运行，增发股确实取得了整体较高的收益。2002年，28只增发股以上市首日价计算，其年累计收益率达到57.58％，平均申购收益率达到2.06％。在利益的驱使下，参与增发在今年上半年更是成了机构投资者的市场策略的重要组成部分。琼海虹增发时甚至获得了113.16倍的超额认购。

　　所谓“福兮，祸所依”，琼海虹成了今年增发的一个路标———此后参与增发的收益率逐级下降。鲁抗医药增发价是7.66元，该股8日收盘在7.08元；新潮实业增发价为8.37元，8日该股勉强收在8.41元。笔者认为投资者应当对增发股的这一现象有清醒的认识，它意味着相对于去年的情况，增发股的投资价值在降低。其根本原因在于今年兴起价值投资理念，多数价值股的价位得到提升，而且部分增发股甚至出现了提前涨升，如新潮实业、民丰特纸等都属于这类情况。所以，增发股在增发之前的价值性上涨和预期性上涨都会降低增发股的投资价值，进而对参与增发形成不利影响。

　　我们并不是说参与增发不好，关键是，你得看时机、看公司、看股价，如果这些都变了，你还照单全收，就难免被套了。

　　事实上，在对待增发问题上，基金内部已经产生了分歧。比如在对是否参与民丰特纸的增发上，增发“四大金刚”———102、104、105、106组合中，只有鹏华管理的104组合投了赞成票；再比如，在社保基金参与亚泰集团的配股同时，华安基金公司的两只基金华安创新和华安180从亚泰集团10大股东中退出，看来华安基金公司的观点与社保六大管理人的观点全然不同。那么，是“四大金刚”对呢，还是104组合正确；是华安基金公司不参与配股对呢，还是六大管理公司参与配股对？仅从目前的情况看，104组合参与民丰特纸的增发显得有些冲动，而社保对亚泰集团的投资赢面可能较大。

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