保险资金入市在互动中双赢

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保险资金入市在互动中双赢

保险资金入市已获通行证，长期困扰我国保险资金投资渠道狭窄的问题有望解决。但也不能乐观，以为入市就能解决我国保险业目前面临的问题。要提升保险业发展层次，关键还在保险经营者自身。

　　热盼已久的保险资金入市问题在１０月２４日深夜终于获得了通行证，由中国保监会和中国证监会发布的《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》，打开了保险资金直投证券市场的大门。允许保险资金入市，意味着长期困扰我国保险资金投资渠道狭窄、增值空间有限等问题将逐步得以解决。然而，保险资金直接入市在国内毕竟尚无先例，入市对于保险业将产生什么样的影响？能否成为解决保险业痼疾的契机？而资本市场又会发生怎样的变化呢？就此，《瞭望新闻周刊》专访了对保险市场深有研究的北京大学经济学院副院长、保险学系主任孙祁祥教授。

　　保险公司仍需苦练内功

　　《瞭望新闻周刊》：长期以来，中国保险资金饱受国内投资渠道狭窄之苦，尤其是保险资金运用收益与运用渠道狭窄之间的矛盾直接影响了整个保险市场的健康发展。此次直接介入资本市场，对保险业和保险资金运用会产生怎样的变化？孙祁祥：这将对保险业的未来发展产生重要的积极影响。其一，由于投资渠道的增加，保险公司可以根据市场的情况和各种金融工具的回报率做出更大的选择，有利于提高其投资收益率；其二，保险公司比其他证券投资基金更了解自身业务的特点，在进行资产负债匹配和投资组合时能够做到更有效率；其三，由于不必支付管理费，可能降低保险公司的投资成本；其四，在保证与以前相同的盈利水平下，如果投资收益增加，就可以相对降低费率（因为保费是承保利润的来源），由此使得具有同样保障水平的保单更加便宜。

　　在其他条件不变的情况下，可以更多地吸引消费者购买保险，提高保险在社会生活中的渗透率。应该说，保险资金介入资本市场，与现代保险业的经营特点密切相关。如果保险产品还完全是保险业发展之初的那样一种纯保障型产品，没有大量的资金滞留在保险公司里面、没有这么激烈的竞争，保险资金也许就根本不需要资本市场。

　　那么，为什么保险资金现在会对资本市场产生这么强烈的需求呢？就是因为保险业在它的长期发展过程中发生了很大的变化。首先，其缴费方式从自然保费逐渐演变成了均衡保费、趸缴保费等方式，大量的资金流入到保险公司里；其次，寿险公司的险种也从当初的定期险种逐渐发展到以后的终身寿险、投资分红等不纯粹是保障型的险种，这些资金如果不去投资的话，就不能达到保值、增值的目的；其三，竞争越来越激烈，迫使保险公司降低价格由此导致保险公司的承保利润越来越低，从而不得不通过投资收益来进行弥补。入市政策可喜，但也不要期望资本市场这个口子一开，保险资金入市就万事大吉。现在保险公司有这么多问题完全因为没有进入资本市场才导致的，也有保险公司自身的原因，比如内部风险内控机制、技术、管理、诚信、人才等等。

　　实际上，许多保险公司也意识到股票市场的高风险性。１９９９年管理层允许保险资金间接入市，即可以动用５％～１５％的资金投资封闭式基金。如果保险公司真的认为进到资本市场就没问题的话，保险资金入市的比例肯定应该达到上限。但实际上许多公司都没有用足上限，都在３％～５％左右。因为保险公司已经看到，进入资本市场会有很大的风险。

　　此次保险资金直接入市之前，管理层已经把保险公司可以投资的渠道基本上都放开了，实物投资包括制造业、基础设施投资等领域也都在逐步开放。保险公司的投资方向主要有两个，一是实物投资，另一个就是证券投资。如今，等于管理层把投资权力都下放给了保险公司。如果保险公司还是做不好的话，就无法再从政策层面找原因了，不能再说由于政策限制投资，所以导致公司盈利水平下降，偿付能力不足。而只能说明是自身的经营能力不行，管理能力不行。这对我国的保险公司来说，实际上是一个非常严峻的考验和挑战。

　　资本市场的重大利好

　　《瞭望新闻周刊》：目前我国保险业总资产已超过１．１万亿元，按照规定投资股票比例最高５％的限制，将会有５００～６００亿元的保险资金进入股市，对当前资金萧条的股市而言，保险资金的市场影响力不小。您认为这将会对资本市场产生怎样的影响？

　　孙祁祥：对于资本市场而言，保险公司的直接进入无疑也是一个巨大的“利好”。首先，它能够大量增加资本市场的供给，刺激并满足资本市场需求主体的筹资需求。在西方发达国家，保险公司，特别是寿险公司一直是资本市场上重要的机构投资者。以美国为例，２００１年，美国寿险公司向资本市场提供了３２６９０亿美元的资金，成为资本市场上仅次于商业银行（６８７６０亿美元）、私人养老金（４１６２０亿美元）和共同基金（４１３６０亿美元）的第四大机构投资者。

　　其次，有利于促进资本市场主体的发育、成熟和经济效率的提高。这主要是从三个方面来体现的：其一，通过购买公司股票和债券，成为企业的股东或主要债权人，并将其稳健的经营思想和专业化管理经验带到新的企业中；其二，当政府发行政府债券或央行进行公开市场业务操作时，保险公司可以通过大量买卖政府债券影响到政府财政收支平衡和央行货币政策的效果；其三，保险公司可通过投资于其他金融机构，如创立或加入共同基金、金融咨询公司、不动产信托投资公司等，促使资本市场组织更加完善。再次，有利于增加资本市场的金融工具，促进金融深化。

　　由于保险公司对其可投资基金拥有极大的信用责任，它的任务就是在寻求更高的可能收益的竞争中采取适当措施以应付结构性支付。因此，不论其本身对风险的偏好如何，一般都必须采取专业化的、严格的方法来进行风险管理，寻求投资的广泛性。这种通过广泛的资产组合和派生工具来增大投资收益的需求，无疑将刺激资本市场上金融工具的创新和深化。

　　第四，有利于改善资本市场结构。保险公司大量投资资金对资本市场的注入，可大大提高资本的流动性。由此活跃二级市场，并因此提高投资者在一级市场上购买各种新股票、新债券的积极性，刺激一级市场证券的发行，从而改变一、二级市场结构，促使两者协调发展。

　　最后，有利于资本市场的稳定运行。由于保险公司，特别是寿险公司属于资本市场上的长期投资者，其投资主要遵循安全性原则，因此能够在很大程序上削减大量投机者所带来的市场大幅度波动的风险和不良后果。

　　有效控制投资风险

　　《瞭望新闻周刊》：与其他投资渠道相比，股市的收益大，风险也很大。而保险资金作为投保者的“养命钱”、“救灾钱”，在运作时尤其要突出安全性。保险资金入市后如何更加有效的控制好投资风险、确保资金安全？孙祁祥：保险公司除了利用资本市场来进行投资组合以外，还可以利用资本市场将传统意义上不可保的风险通过证券化的方式进行转移，从而使其变得可保，这就是保险风险的证券化。

　　近十多年来，全世界巨灾风险发生的频率加大，由此引发的损失也越来越严重；而再保险公司的费率普遍上扬。特别是在“９·１１”以后，导致保险的承保能力变得相对更加有限，在这种情况下，通过资本市场在更大范围内转移风险更加显得重要。

　　保险风险证券化是一项复杂的系统工程，它不仅对保险市场有很高的要求，而且对证券市场也有很高的要求。虽然保险风险证券化在西方国家已经出现了十多年，但由于各种原因，发展还比较缓慢。与西方发达国家相比，我国各方面的条件更不成熟，因此，期冀很快就设计出保险风险证券化的产品并且实际运作是不现实的。

　　但我认为，保险风险证券化必定是未来保险业发展的方向之一。理论界和实际部门需要研究，在中国目前的情况下，传统的再保险在多大程度上无法满足保险公司转移风险的需要；保险业对保险风险证券化的需求有多大；证券市场如何创造发展保险风险证券化的条件；证券化产品设计、定价方面存在的主要困难是什么；证券化和再保险以及使用自有资本之间应该是一种什么样的关系，什么条件下互补、什么条件下替代；在会计、税法、监管方面应当做什么样的调整来适应保险风险证券化的发展。这一切，都需要保险市场和证券市场的紧密配合。