直接入市保险公司的隐形博弈

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直接入市保险公司的隐形博弈

人们翘首以待的保险资金直接入市终获政策许可——保监会和证监会联合下发的《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》于10月25日正式实施。这原本是一个令市场振奋重大利好的消息，但蹊跷的是，股市并不给太大的面子，依旧在低迷中迎接保险机构的入市参与。

　　尽管有一点点反常，但是保险公司入市并没有在短期内拉高股市是有原因的。笔者采访了多家保险资产管理公司的内部人士，有一些熟悉的知情人士告诉笔者：“保险公司并不愿意在目前的局势下给基金接盘。”甚至有人认为，保险公司的合适建仓点应该在1300点以下。这完全是另外一种逻辑，管理层希望引进保险公司来回暖股市，但保险公司是完全独立的利益体，它有着自己的成本收益考虑，不愿意成为“抬轿手”，他们反而更希望股市更加低迷，低迷到一个它认为可以“参与”的程度。

　　有一些保险资产管理公司的人士私下表示，保险公司的入市还将继续原来的策略，因为现在增持基金，尤其是封闭式基金是一个非常不错的选择。最近基金频频拜访了各大保险公司，基金也是在试探保险资金的态度。

　　有一些人士认为，保险公司在目前的情况下购买非流通股（法人股）仍然是个很不错的选择。一直以来，市场上总是希望用二级市场来解决国有股和法人股问题，但一直都没有妥善解决。但是，这个问题必然会得到解决。即使流通股跌得很厉害，非流通股依旧是价值被低估的。既然保险有机会参与购买上市公司的非流通股，那么它们何乐而不为？

　　管理层现在允许了保险公司参与一级市场和二级市场交易，买卖人民币普通股票、可转换公司债券及保监会规定的其他投资品种，保险机构投资者投资股票的比例，按成本价格计算，最高不超过本公司上年末总资产规模的5%，选择以绩优、蓝筹、流动性强、财务状况稳健的上市公司为样本的指数作为股票投资基准。同时，监管者显然不放心，还特意规定了7类股票被禁止投资。这7类股票是：那些被交易所实行“特别处理”、“警示存在终止上市风险的特别处理”或者已终止上市的；其价格在过去12个月中涨幅超过100％的；存在被人为操纵嫌疑的；其上市公司最近一年度内财务报表被会计师事务所出具拒绝表示意见或者保留意见的；其上市公司已披露业绩大幅下滑、严重亏损或者未来将出现严重亏损的；其上市公司已披露正在接受监管部门调查或者最近一年内受到监管部门严重处罚的。

　　我们可以从管理层的设计用心上看出两点。第一，如果不做严厉的特别规定，保险公司是有可能投资那些高危股票的，因为保险公司目前的收益率很低，可以从分红险的收益率上看出这一点。而且，一些保险公司的偿付能力不足。在这种情形上，保险公司有动力来做一些惊险动作。

　　第二，尽管保险公司能够投资的钱很少。现在是500亿的额度。而且保险公司投资股票的比例，按成本价格计算，最高不超过本公司上年末总资产规模的5%。但是众所周知，保险公司和券商的利益联结得很深。一些高风险券商的丑闻被揭露，保险公司与之的利益关联也被揭露。实际上，保险公司几乎同很多券商，包括没出事的券商都有着很深的交往。如果保险公司在股票市场做些违规动作，券商是可以配合的。我想，管理层应该很明确地意识到了这一点。《办法》对保险公司的管束可以说是非常严厉的。

　　从长期看，这是对保险公司，更是对证券市场负责的行为。