保险资金出海牵动股市神经

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保险资金出海牵动股市神经

8月19日，《保险外汇资金境外运用管理暂行办法》出台。刚刚怀着忐忑的心情接待完国家外汇局对2003年度外汇业务例行检查的各大保险公司不禁长出一口气——通过“体检”之后，保险资金“出海”总算迈出了第一步。

　　然而，与保险公司的兴奋形成鲜明对比，疲软的股市更加脆弱，沪深两市一日之内分别下跌1.31％和1.35％。市场人士分析认为，对保险外汇走出国门之后紧接着可能就是保险资金出海的担心压垮了市场，因为后者可能会给国内市场带来巨大冲击。

　　市场担心“管涌”发生有人说，如果把资金看作水，把投资海外的限制看作大堤，那么市场极其担心的是类似防汛术语中的“管涌”出现。大堤上哪怕是蚁穴般大小的水道，内外水位差异导致的水压也会使其不断扩大，最终导致洪水涌出之势不可阻挡。从办法细则看，此次准许保险公司外汇资金投资海外市场，只不过把原本游离在国内资本市场之外的保险外汇放出国门，并非真正的保险资金出海。分析人士指出，市场之所以风声鹤唳，在于对QDII的本能恐惧，相信有了第一步就有第二步。其背后的逻辑是，保险资金先行出海，相当于给国内的资金开了一个合法的外流渠道，而在投资海内外资本市场巨大的收益差别下，将会有越来越多的资金涌向这个渠道，从而迫使其一步一步扩大，最终推动QDII制度出台。

　　事实上，此前在关于QDII的讨论中，反对的声音已经基本表述了上述逻辑。有权威人士在媒体发表文章认为，现在推出QDII制度将对国内资本市场带来重大冲击。与海外资本市场相比，内地同类证券的价格被严重高估。以香港为例，相对2003年盈利而言的平均市盈率仅15倍左右，而上海却高达30倍，因此，在巨大价差下，一旦QDII出台，各路资金势必夺路出逃，从而造成内地市场深幅下跌。针对市场传言QDII将只允许一小部分资金出海的说法，他说，“在显著利益差别的驱使下，一旦开了一个小口，就会有巨大的压力迫使这个口子越开越大。”

　　因此，有人认为，保险资金出海背后的“QDII幽灵”带来的心理影响对市场的冲击不可避免。南方证券一位分析人士即向记者表示，保险资金投资海外，甚至QDII对国内资本市场的直接冲击也许都不大，但心理影响却不可忽视。“尤其现在是熊市，因为熊市中利空因素总是会被放大。”他说。

　　负面作用不必夸大单就此次外汇资金获准出海而言，对股市的直接影响甚至可以忽略。业内人士认为，由于保险资金原本在国内资本市场的活动空间就不大，即使直接出海也不会对市场带来多大的直接影响。而且从长远来看，禁止保险资金乃至其他资金投资海外对国内资本市场发展只会“因噎废食”。

　　深圳保监局局长孟龙认为“冲击说”多少有些夸大和猜疑的成分。QDII即“合格国内投资者”，而“合格”就意味着有资格限制，有资格限制就意味着不是所有想要出海的都可以出海，何况QDII制度肯定还会在初期设立一个额度限制。他说，即使QDII制度出台，保险公司资金也未见得就会一步到位，因为他们追求的首先是安全，然后才是收益。“所以夸大保险资金投资海外是没有多少根据的。”孟龙说。国泰君安金融行业分析师戴祖祥也认为，保险资金出海不会给国内股票市场带来冲击，因为投资海外的资金和投资国内股票的资金并非此消彼长。目前国内保险公司资产中，协议存款仍然占相当大比重，不仅收益不高，而且导致资产负债严重不匹配，因此，一旦许可投资海外，保险公司只会减少协议存款，因而根本不存在冲击国内市场的问题。

　　戴祖祥还认为，对QDII的恐惧是不理性的。证券市场要发展，只能从自身找原因，而不能简单通过限制境内资金投资海外来实现。当前政策规定保险资金通过证券投资基金间接投资国内股票的比例可以达到15％，而目前的情况是大大低于这一比例，原因就在于国内缺乏可供长期投资的股票。平安集团首席投资执行官杨文斌也向记者表示，保险资金投资A股市场主要遵循资产负债匹配原则和长期投资理念。

　　QDII出台对于香港市场无疑是重大利好，因此对于反对“试水海外”的声音，来自香港市场的反驳也要尖锐得多。分析家何详认为，国内资本市场之所以丧失把资金配置到最有效益用途这一功能，关键在于缺乏海外资本市场的竞争。引入QDII制度可以引入竞争压力，从而促使国内市场进行改革以提高运作效率。另外一位香港知名人士认为，通过限制境内资金投资境外好比治水用“堵”不用“疏”，只会人为提高水位，使国内市场各类证券价格日益被高估，从长远来看对投资者利益有百害而无一利。

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